動力煤上市臨近 煤鋁隱現(xiàn)套利機會

　　動力煤的上市步伐已經(jīng)臨近，這艘未來的商品期貨“巨型航母”，憑借龐大的消費規(guī)模與活躍的現(xiàn)貨市場，一經(jīng)推出，勢必在推動品種自身發(fā)展、深入煤炭行業(yè)市場化改革、穩(wěn)健能源企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營等方面發(fā)揮積極的作用。鑒于“煤—電—鋁”原料成本的傳導(dǎo)機制，動力煤的上市，將為煤鋁的跨品種套利創(chuàng)造機會。
　　目前，國內(nèi)煤炭占到一次能源消費的70%，其按消費用途分類，可分為動力煤和煉焦煤，其中動力煤占到75%以上。動力煤，顧名思義，即指以發(fā)電、機車推進、鍋爐燃燒等為目的，產(chǎn)生動力而使用的煤炭。發(fā)電是動力煤消費的主體，據(jù)測算，2012年，發(fā)電所用的動力煤約占到動力煤總消費量的60%以上。而在電解鋁行業(yè)，電力成本又始終牽制著鋁冶煉的生命線。
　　鑒于此，國內(nèi)電解鋁廠早在2000年初就已經(jīng)嘗試“煤—電—鋁”一體化的延伸，保守估計，目前擁有火電自備電廠的鋁企大約占到總規(guī)模的40%左右。而近年來，隨著電解鋁產(chǎn)能西遷，新疆等西北地區(qū)憑借豐富的煤炭資源和低廉的發(fā)電成本，迅速占據(jù)了國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量的半壁江山，這將使得未來利用火電發(fā)電產(chǎn)鋁的比重進一步上升。這種動力煤—火電—電解鋁的原料成本傳導(dǎo)，正是煤鋁跨品種套利的理論基礎(chǔ)所在。
　　盡管動力煤對鋁價的成本傳導(dǎo)處于同向的方向，但由于當(dāng)前國內(nèi)的“煤電聯(lián)動”尚不夠完善，鋁廠對生產(chǎn)的調(diào)整也相對遲鈍，這就使得煤價和鋁價的波動無法時刻保持一致。按照“煤電聯(lián)動”的規(guī)定，在一個不少于6個月的周期內(nèi)，若平均煤價較前一個周期的波幅大于等于5%，便將相應(yīng)調(diào)整電價。這一規(guī)定本身，就使得煤價和電價的變動存在長達6個月的滯后期，而在煤價下跌的時期，電廠往往又會通過抬高煤炭采購價格的方式，規(guī)避對電價的下調(diào)，這就使得電價的變動更為滯后。而電解鋁廠由于生產(chǎn)的特殊性，即便電價做出調(diào)整，也很難及時變更產(chǎn)量，從而令鋁價的波動進一步遲滯。這種時間差的存在，是成本傳導(dǎo)下，實現(xiàn)價格套利的首要前提。
　　目前，煤鋁比價處于歷史低位，未來一段時間或維持煤強鋁弱態(tài)勢。從產(chǎn)業(yè)供需面上看，產(chǎn)地動力煤價格近期逐漸企穩(wěn)回升，受下游需求拉動，港口動力煤價格的下跌趨勢也正在收緊。而電解鋁，受制于西北新產(chǎn)能的不斷投放和平均成本重心的下移（這源于低成本新產(chǎn)能對高成本舊產(chǎn)能的替代），而電力成本亦顯然不會在短時間內(nèi)跟隨動力煤價格出現(xiàn)顯著上調(diào)，鋁價依然是易跌難漲。