鋁的關(guān)鍵時刻：未來三個月很重要

　　中國的高成本鋁生產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)在面臨著顯著壓力年初至今，中國國內(nèi)鋁價已經(jīng)下跌了10%，跌至16年來的最低水平（未計入全球金融危機(jī)時期），反映出在中國北部和西北地區(qū)的低成本鋁產(chǎn)能大幅擴(kuò)張生產(chǎn)的同時，中國其它地區(qū)的高成本企業(yè)也未能及時關(guān)停產(chǎn)能。

　　我們預(yù)計，繼近期中國國內(nèi)鋁價下跌之后，以現(xiàn)金成本計算，中國約有50%（合1,100萬-1,200萬噸）鋁產(chǎn)能處在虧損狀態(tài)，相當(dāng)于全球總供應(yīng)的25%左右。其中，我們估計所有使用電網(wǎng)供電的生產(chǎn)商（約占中國總供應(yīng)的25%-30%）正在虧損現(xiàn)金。

　　今年以來全球鋁市場的供過于求狀況是中國國內(nèi)明顯過剩和中國以外略有不足的共同體現(xiàn)，年初至今，中國之外地區(qū)鋁價3%-8%的漲幅也印證了這一點(diǎn)。預(yù)計鋁價的分化走勢將推動中國的鋁材出口增加（中國并非鋁的囤積之地），這可能在短期內(nèi)抑制中國之外地區(qū)的鋁價上漲。

　　最終，我們?nèi)灶A(yù)計今年冶煉廠的關(guān)停將使得2014年成為全球本輪鋁周期中的最后一個供應(yīng)過剩之年，我們在2月26日發(fā)表的報告“鋁：設(shè)想大過剩時代的結(jié)束”中對此進(jìn)行了詳細(xì)分析。這一前景面臨的風(fēng)險仍在于中國鋁冶煉廠能夠得到多少進(jìn)一步支持，以及全球的整體需求風(fēng)險；但是，這一中期前景仍比人們多年來的看法要更顯樂觀了。

　　中國鋁生產(chǎn)企業(yè)迎來關(guān)鍵時刻年初至今，中國國內(nèi)鋁價已經(jīng)下跌了10%，跌至1998年以來的16年谷底（未計入全球金融危機(jī)時期），反映出在中國北部和西北地區(qū)的低成本鋁產(chǎn)能大幅擴(kuò)張生產(chǎn)的同時，中國其它地區(qū)的高成本企業(yè)也未能及時關(guān)停產(chǎn)能。

　　今年以來全球鋁市場的供過于求狀況是中國國內(nèi)明顯過剩和中國以外略有不足的共同體現(xiàn)，這推動了中國和海外市場的鋁價走勢出現(xiàn)分化。年初至今，中國以外地區(qū)鋁價上漲了3%-8%，具體漲幅視地區(qū)而有所不同。我們認(rèn)為鋁價的分化走勢將導(dǎo)致中國鋁材出口增加（中國并非鋁的囤積之地），這不僅可能在短期內(nèi)抑制中國之外地區(qū)的鋁價上漲，甚至還可能部分逆轉(zhuǎn)此前漲勢。

　　不過，從中長期來看，我們預(yù)計近期鋁價重挫所引發(fā)的中國中小冶煉廠關(guān)停、再加之年內(nèi)的需求持續(xù)增長將幫助全球市場回歸供需平衡。

　　具體而言，繼近期中國國內(nèi)鋁價下跌之后，我們估算，以現(xiàn)金成本計算中國約有50%（合1,100萬-1,200萬噸）鋁產(chǎn)能處在虧損狀態(tài)，相當(dāng)于全球總供應(yīng)的25%左右。其中，我們估計所有使用電網(wǎng)供電的生產(chǎn)商（約占中國總供應(yīng)的25%-30%）正在虧損現(xiàn)金。

　　將這一估算與全球供需背景相結(jié)合，我們發(fā)現(xiàn)需要分別減產(chǎn)約200萬噸/100萬噸才能平衡今明兩年的市場。如果實(shí)際減產(chǎn)規(guī)模能夠達(dá)到100萬噸，那么鋁價的中期前景將會轉(zhuǎn)好，而事實(shí)上這正是我們的基本假設(shè)?？傮w而言，雖然現(xiàn)在轉(zhuǎn)為樂觀還為時過早，但我們認(rèn)為有些許跡象顯示大過剩時代已經(jīng)臨近尾聲。

　　我們的供需預(yù)測正在逐步變成現(xiàn)實(shí)，我們重申我們對未來兩年鋁價走高的基本看法我們?nèi)哉J(rèn)為中國未來三個月的事態(tài)發(fā)展要比以往更顯重要。在全球需求風(fēng)險之外（我們假設(shè)中短期內(nèi)需求將加速增長，這與我們經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)測相一致），我們對中期鋁價的樂觀看法所面臨的主要風(fēng)險在于，未來幾個月中國的冶煉廠能夠獲得多少支撐。據(jù)我們現(xiàn)在所了解，中國冶煉廠正面臨著空前壓力，而中央政府支持它們的意愿也可能低于以往。就價格預(yù)測而言，我們?nèi)灶A(yù)計2014/15年LME鋁價分別為1,700美元/噸和1,900美元/噸，我們假設(shè)底特律與荷蘭弗利辛恩市的LME倉庫注銷倉單情況基本不會發(fā)生變化。（高華證券）