中央定調(diào)回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì) 期價(jià)筑底待漲

　　六月份以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整美聯(lián)儲(chǔ)退出QE預(yù)期以及澳元和印尼盾貶值對(duì)倫鋁影響較大，倫鋁下行帶動(dòng)滬鋁價(jià)格連續(xù)回調(diào)，倫鋁兩次跌破1800美元，滬鋁則兩次下探14200元/噸一線。鋁市整體表現(xiàn)為外弱內(nèi)強(qiáng)格局。
　　宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)
　　國(guó)際貨幣基金組織7月9日下調(diào)今明兩年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，2013年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期為3.1%，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下調(diào)至1.7%?；葑u(yù)表示美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始增長(zhǎng)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)已接近拐點(diǎn)，預(yù)測(cè)世界經(jīng)濟(jì)將從2013年下半年開(kāi)始好轉(zhuǎn)，且未來(lái)兩年世界經(jīng)濟(jì)將持續(xù)增長(zhǎng)。
　　美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松貨幣政策影響全球關(guān)注，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克將卸任，美國(guó)貨幣政策不確定性仍存在。歐元區(qū)則出現(xiàn)走出衰退的可能性，歐元區(qū)7月綜合采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)升至50.4，增速創(chuàng)兩年新高，制造業(yè)有所復(fù)蘇；歐元區(qū)7月經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)升至92.5，創(chuàng)2012年4月以來(lái)新高，且保持連續(xù)三月上升；歐盟公布6月失業(yè)率降至10.9%，自2011年1月來(lái)首次下降。歐洲財(cái)政一體化進(jìn)程如何進(jìn)展，歐元區(qū)如何走出衰退對(duì)全球影響較大。
　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷多年高速增長(zhǎng)之后面臨結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力，經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入次高增速（5-8%）時(shí)代，中國(guó)進(jìn)入中等收入國(guó)家，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)間緊迫性和艱巨性并存。習(xí)近平總書(shū)記7月中旬在武漢考察時(shí)表示國(guó)家強(qiáng)盛要靠科技創(chuàng)新和人才，工業(yè)化很重要，要靠實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不能泡沫化。國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)部署2013年下半年經(jīng)濟(jì)工作定調(diào)為防通脹穩(wěn)增長(zhǎng)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變?cè)鰪?qiáng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力，優(yōu)化金融資源配置，用好增量，盤(pán)活存量。7月底中央政治局經(jīng)濟(jì)會(huì)議確定下半年經(jīng)濟(jì)基調(diào)，將保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，處理好穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革三者之間的關(guān)系。在如何擴(kuò)大有效需求，推進(jìn)轉(zhuǎn)型升級(jí)上提出十個(gè)方面部署，包括繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，盤(pán)活存量、優(yōu)化增量、著力提高財(cái)政資金使用效益，加大金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度，把錢用在刀刃上；積極釋放有效需求，推動(dòng)居民消費(fèi)升級(jí)，保持合理投資增長(zhǎng)，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展；以及加快推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)等。統(tǒng)計(jì)局公布7月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)PMI為50.3%，較6月回升0.2百分點(diǎn)，其中新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)和進(jìn)口指數(shù)等方面都有所回升，表明制造業(yè)企業(yè)對(duì)未來(lái)較為樂(lè)觀。
　　利好政策頻發(fā)且漸趨實(shí)質(zhì)
　　2013年5月29日發(fā)改委、財(cái)政部、工信部、商務(wù)部、海關(guān)總署等五部委和中國(guó)鋁業(yè)、中電投、信發(fā)等15家國(guó)內(nèi)電解鋁骨干生產(chǎn)企業(yè)再次舉行座談，商討解決電解鋁行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。提出一些改善措施，如西部地區(qū)新增電解鋁項(xiàng)目要求減速發(fā)展，特別計(jì)劃未建項(xiàng)目緩建，恢復(fù)5%進(jìn)口關(guān)稅等政策以化解行業(yè)危機(jī)。上半年廣西、河南、云南等省超過(guò)110萬(wàn)噸，此外，中國(guó)鋁業(yè)6月5日發(fā)布公告即日起采用彈性生產(chǎn)，暫時(shí)關(guān)停38噸電解鋁產(chǎn)能約占其產(chǎn)能一成；中電投6月17日表示按照國(guó)家化解產(chǎn)能過(guò)剩要求，將根據(jù)市場(chǎng)情況采取大修、停槽暫停啟動(dòng)等減產(chǎn)措施，并積極研究160kA及以下產(chǎn)能擇機(jī)退出方案，涉及產(chǎn)能27.8萬(wàn)噸；云鋁或?qū)p產(chǎn)檢修計(jì)劃增至15萬(wàn)噸，神火減產(chǎn)5.5萬(wàn)噸，中孚減產(chǎn)5-8萬(wàn)噸。山東信發(fā)集團(tuán)于6月份主動(dòng)調(diào)整產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，廣西信發(fā)停限電解鋁產(chǎn)能20萬(wàn)噸，提前大修革新改造；山東信發(fā)對(duì)200臺(tái)電解槽提前檢修，進(jìn)行節(jié)能技術(shù)改造，約14萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能。鋁企聯(lián)合減產(chǎn)維持鋁價(jià)局面基本形成，對(duì)整體鋁行業(yè)來(lái)說(shuō)相對(duì)利好。然而據(jù)上海有色統(tǒng)計(jì)，截至2013年7月新疆、重慶、云南等地新建鋁產(chǎn)能約200萬(wàn)噸。2013年6月電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能約2500萬(wàn)噸，截至6月底建成鋁產(chǎn)能約2800萬(wàn)噸。西部鋁產(chǎn)能的快速投放，在一定程度上削弱鋁企減產(chǎn)效果，鋁價(jià)受壓維持疲態(tài)。
　　在2013年7月20日生態(tài)文明貴陽(yáng)國(guó)際論壇上，環(huán)保部長(zhǎng)周生賢表示黨中央、國(guó)務(wù)院對(duì)生態(tài)文明建設(shè)和環(huán)境保護(hù)高度重視，在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式上下功夫，在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上求突破，在改進(jìn)消費(fèi)模式上促變革，著力推進(jìn)綠色發(fā)展、循環(huán)發(fā)展。由環(huán)保部牽頭制定的大氣污染防治行動(dòng)計(jì)劃將于7月底8月初全文公布，國(guó)家將部署大氣污染防治措施，其中推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，壓縮過(guò)剩產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)鋼鐵、電解鋁等行業(yè)總量控制，新、改、擴(kuò)建項(xiàng)目等量或減量置換落后產(chǎn)能，加快淘汰落后產(chǎn)能，提前一年完成電解鋁等21重點(diǎn)行業(yè)“十二五”淘汰任務(wù)。建立監(jiān)測(cè)預(yù)警應(yīng)急體系，及時(shí)發(fā)布監(jiān)測(cè)預(yù)警信息，根據(jù)預(yù)警等級(jí)采取重污染企業(yè)限產(chǎn)限排停產(chǎn)等應(yīng)對(duì)措施。
　　發(fā)改委和工信部7月24日公布《鋁行業(yè)規(guī)范條件》，提升鋁行業(yè)門(mén)檻，要求新建電解鋁項(xiàng)目最低資本金為40%，必須采用400kA及以上電解槽，現(xiàn)有電解鋁生產(chǎn)線要達(dá)到160kA及以上預(yù)焙槽，明確新建及改造再生鋁項(xiàng)目，綜合能耗應(yīng)低于130千克標(biāo)準(zhǔn)煤/噸鋁，現(xiàn)有企業(yè)應(yīng)低于150千克標(biāo)準(zhǔn)煤/噸鋁等。規(guī)范對(duì)鋁生產(chǎn)技術(shù)和環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)等方面提出更高要求，淘汰落后產(chǎn)能，對(duì)鋁行業(yè)來(lái)說(shuō)是長(zhǎng)期利好。7月25日工信部公布首批淘汰落后產(chǎn)能企業(yè)名單，其中電解鋁淘汰26萬(wàn)噸，要求在9月底前關(guān)停鋁產(chǎn)能并不得向其他地區(qū)轉(zhuǎn)移，淘汰鋁產(chǎn)能都在河南，分別為河南鑫旺鋁業(yè)、河南林豐鋁電有限公司、河南澠池天瑞鋁業(yè)和河南商丘豐源鋁電有限公司。
　　回顧之前的一些政策，我們發(fā)現(xiàn)政策執(zhí)行往往取得負(fù)面效果，比如地方政府對(duì)鋁企財(cái)政補(bǔ)貼，結(jié)果是鋁價(jià)下跌而鋁企虧損依舊；大用戶直購(gòu)電政策也未能提振鋁價(jià)使利潤(rùn)回歸鋁企等。我們認(rèn)為未來(lái)政策主要是看地方政府執(zhí)行力度和國(guó)家相應(yīng)懲治手段，應(yīng)限制一些行業(yè)進(jìn)入鋁行業(yè)，重點(diǎn)治理未批先建，不顧生態(tài)環(huán)保等條件盲目擴(kuò)大鋁產(chǎn)能，國(guó)家應(yīng)調(diào)查投資資金和設(shè)備來(lái)源。鋁產(chǎn)業(yè)屬于高耗能、高污染行業(yè)，國(guó)家應(yīng)綜合評(píng)估新建鋁項(xiàng)目的可行性，限制地方政府的投資沖動(dòng)，增加鋁企環(huán)境成本投入，鋁十二五規(guī)劃制定執(zhí)行也應(yīng)有所反思。
　　鋁基本面有所好轉(zhuǎn)
　　隨著國(guó)家大力推廣鋁應(yīng)用，以及炎熱夏季溫度上升，6-7月份中國(guó)鋁下游消費(fèi)有所回暖，鋁加工企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存預(yù)期上升。國(guó)際鋁業(yè)協(xié)會(huì)(IAI)7月公布，全球（除中國(guó)外）2013年6月原鋁產(chǎn)量較5月減少7萬(wàn)噸至204.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.59%；全球6月原鋁庫(kù)存減少1.7萬(wàn)噸至223.1萬(wàn)噸。倫敦鋁庫(kù)存自六月以來(lái)增加約25萬(wàn)噸至547.4萬(wàn)噸，上期所鋁庫(kù)存則從4月下旬峰值開(kāi)始下降約13萬(wàn)噸至37.8萬(wàn)噸，截至7月22日上海、無(wú)錫、杭州、南海等地現(xiàn)貨鋁庫(kù)存約為85萬(wàn)噸，自4月峰值下降約66萬(wàn)噸，鋁市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩狀態(tài)有所緩和，因減產(chǎn)預(yù)期和季節(jié)因素，預(yù)計(jì)庫(kù)存仍會(huì)繼續(xù)下降。
　　鋁市展望
　　未來(lái)城鎮(zhèn)化推進(jìn)，基本設(shè)施建設(shè)方面將增加對(duì)鋁需求。國(guó)家致力調(diào)控鋁產(chǎn)能應(yīng)有針對(duì)性和實(shí)效性，在適當(dāng)時(shí)機(jī)可考慮繼續(xù)收儲(chǔ)，后續(xù)關(guān)注調(diào)控措施能否得到有效執(zhí)行；中國(guó)對(duì)印尼鋁土礦進(jìn)口高度依存，未來(lái)仍存在一些風(fēng)險(xiǎn)因素。中國(guó)經(jīng)濟(jì)不應(yīng)太悲觀，PPI有望出現(xiàn)拐點(diǎn)，在不出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)前提下，鋁維持偏多觀點(diǎn)，建議在14300元/噸附近買入，關(guān)注鋁主力合約在14900-15200元/噸上方壓力區(qū)間表現(xiàn)。